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王永利:财政赤字货币化不是问题 关键是财政开支是否合理有效

时间:2020-05-11     作者:碳链价值【转载】

面对急速爆发的新冠肺炎疫情对经济金融和社会运行的猛烈冲击,美、欧、日、英等很多国家紧急启动大规模政府刺激计划,其央行快速推动降息,乃至实施无限量QE等政策举措加以应对,有效抑制了金融市场的剧烈动荡和危机爆发。

在这种情况下,近期对中国是否应该推出大规模的经济刺激计划,以及由此产生的财政赤字,是否允许央行直接购买国债或地方政府债予以弥补(即财政赤字货币化)引发激烈的争论。有人强烈反对,并强调这违反《中国人民银行法》的规定,容易造成货币投放失控,引发货币滥发和严重通胀乃至贫富分化。

实际上,在经济下行、通货紧缩(企业和居民收缩负债,金融机构收缩贷款或规模债券)情况下,就需要采取逆周期的宏观调控政策加以调节。传统上,财政可以通过减税降费、扩大开支等举措,央行可以通过降准降息,扩大基础货币投放,降低社会融资成本等举措加以应对,刺激企业和个人扩大投资与消费。但到一定程度,如果宏观政策难以刺激企业、个人和金融机构的积极性,最后就只能依靠政府直接出面扩大投资和国民救济。

而在财政没有结余的情况下,这就只能扩大财政赤字和政府负债。但政府负债率提高,又可能不断推高其负债利率,增加其债务负担,使其难以扩大负债。此时如果宏观政策停止行动,整个经济金融和社会运行就可能崩溃,爆发严重的金融危机、经济衰退和社会动荡。这是任何国家都难以接受的。

因此,最后只能把所有压力集中到央行扩大投放的货币政策上,由央行压低利率水平,甚至以零利率直接购买政府债券或给政府提供透支,实行财政赤字货币化(货币政策财政化)。

这种做法的原理是,财政政策主要是通过社会财富的重新分配维护经济社会的稳定,但其税费征收和财政开支是显性的,直接涉及不同社会部门或阶层的利益调整,很容易遭到被征管对象的强烈抵抗。而实施财政赤字货币化,实际上就意味着货币的贬值,通过无明确对象的最广泛的货币贬值,实现大规模社会财富的重新分配,并通过财政扩大社会救济而避免低收入阶层因无法生存而闹革命,实现经济社会的稳定。一旦出现通货膨胀的势头,财政与货币政策可以及时收缩(进入5月份美联储已在收缩购债规模)。只要不出现严重通货膨胀并造成低收入阶层难以存活,就不会出现重大社会问题,是维持经济社会稳定成本最低的选择。

这就是“现代货币理论”(MMT)的核心内容,也是面临新冠疫情大爆发,美欧日英等国央行及时采取无限量QE,包括直接给政府无限量透支,保证了社会流动性的基本充裕,有效避免了同时爆发金融危机的根本原因。

所以,在信用货币体系下,越来越多的国家践行MMT,实施财政赤字货币化(货币政策财政化)是必然的选择,财政赤字货币化本身并不是不可行的问题。

现在问题的关键并不是央行能否直接买国债,甚至直接给政府提供透支(英国央行现在的做法,成本比政府发债由央行购买更低),关键是准确把握政府与市场的关系,准确把握政府(财政)是否需要扩大赤字、扩大多大的赤字,以及如何使用并保证这些资金使用的合理性、有效性。

只要财政赤字货币化使用得当,有好的经济社会效果,央行直接提供货币本身并不是问题。

当然,央行直接购买国债或向政府提供透支,都是最后的无奈的选择。只要企业、个人、金融机构愿意购买国债,央行就不应跑在前面,央行只能做最后贷款人。

这是对传统货币理论与宏观政策的重大调整。对此,中国不应简单抵制,而需要从理论上弄清楚其必然性,需要修改的法规,应提前解决,并明确相应的审批流程和约束条件,以保证出现极端情况时,宏观政策决策与实施的及时性,避免由于认识不统一而陷入争论与犹豫,贻误有限的窗口期。

所以,现在需要高度重视和准确把握的是,疫情到底会对经济社会产生多大的冲击,需要多大的政府刺激力度,政府如何使用这些资金,保证资金使用的合理性、有效性。


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